La crise bancaire n’est pas un problème de qualité de crédit, mais résulte plutôt de la tâche désormais impossible de financer la dette extérieure américaine en constante augmentation.
Par DAVID P. GOLDMAN
NEW YORK – Le système bancaire américain est en panne. Cela ne présage pas d’autres faillites retentissantes comme celle du Crédit Suisse. Les banques centrales maintiendront les institutions moribondes sous assistance respiratoire.
Mais l’ère des réserves basées sur le dollar et des taux de change flottants, qui a commencé le 15 août 1971, lorsque les États-Unis ont rompu le lien entre le dollar et l’or, touche à sa fin. La douleur sera transférée des banques à l’économie réelle, qui manquera de crédit.
Les conséquences géopolitiques seront énormes. L’effondrement du crédit en dollars accélérera le passage à un système de réserve multipolaire, avec un avantage pour le RMB chinois (Yuan) en tant que concurrent du dollar.
L’or, cette « relique barbare » abhorrée par John Maynard Keynes, jouera un rôle plus important parce que le système bancaire du dollar est dysfonctionnel et qu’aucune autre monnaie – et certainement pas le RMB, étroitement contrôlé – ne peut le remplacer. L’or, qui atteint aujourd’hui le prix record de 2 000 dollars l’once, devrait encore augmenter.
Le plus grand danger pour l’hégémonie du dollar et le pouvoir stratégique qu’il confère à Washington n’est pas l’ambition de la Chine d’étendre le rôle international du RMB. Le danger vient de l’épuisement du mécanisme financier qui a permis aux États-Unis d’accumuler une position extérieure nette négative de 18 000 milliards de dollars au cours des 30 dernières années.
L’institution phare de l’Allemagne, la Deutsche Bank, a atteint son plus bas niveau historique de 8 euros le matin du 24 mars, avant de remonter à 8,69 euros à la fin de la journée, et sa prime de swap de défaut de crédit – le coût de l’assurance sur sa dette subordonnée – a grimpé à environ 380 points de base au-dessus du LIBOR, soit 3,8 %.

Les jours du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale sont comptés. Image : Twitter / Screengrab
C’est autant que lors de la crise bancaire de 2008 et de la crise financière européenne de 2015, mais pas autant que lors du blocage de la Covid en mars 2020, où la prime a dépassé les 5 %. La Deutsche Bank ne fera pas faillite, mais elle pourrait avoir besoin d’un soutien officiel. Il se peut qu’elle ait déjà reçu un tel soutien.
Cette crise est tout à fait différente de celle de 2008, lorsque les banques ont acquis par effet de levier des milliers de milliards de dollars d’actifs douteux sur la base de « prêts menteurs » accordés à des propriétaires. Il y a quinze ans, la qualité de crédit du système bancaire était pourrie et l’effet de levier incontrôlable. Aujourd’hui, la qualité du crédit bancaire est la meilleure depuis une génération. La crise découle de la tâche désormais impossible de financer la dette extérieure américaine, qui ne cesse de croître.
Il s’agit également de la crise financière la plus anticipée de l’histoire. En 2018, la Banque des règlements internationaux (une sorte de banque centrale pour les banques centrales) a averti que les 14 000 milliards de dollars d’emprunts à court terme en dollars des banques européennes et japonaises utilisés pour couvrir le risque de change étaient une bombe à retardement prête à exploser. (https://asiatimes.com/2018/10/has-the-derivatives-volcano-already-begun-to-erupt/ , 9 octobre 2018).
En mars 2020, le crédit en dollars s’est emballé dans une course à la liquidité lorsque les lockdowns de Covid ont commencé, provoquant une soudaine pénurie de financement bancaire. La Réserve fédérale a éteint l’incendie en ouvrant des lignes de swap de plusieurs milliards de dollars aux banques centrales étrangères. Elle a élargi ces lignes de swap le 19 mars.
En conséquence, le bilan en dollars du système bancaire mondial a explosé, comme en témoigne le volume des créances étrangères dans le système bancaire mondial. Cela a créé une nouvelle vulnérabilité, à savoir le risque de contrepartie, c’est-à-dire l’exposition des banques à d’énormes montants de prêts à court terme accordés à d’autres banques.
Les déficits chroniques de la balance courante des États-Unis au cours des 30 dernières années équivalent à un échange de biens contre du papier : Les États-Unis achètent plus de biens qu’ils n’en vendent et vendent des actifs (actions, obligations, biens immobiliers, etc.) à des étrangers pour combler la différence.

Source : Bureau d’analyse économique des États-Unis, Banque des règlements internationaux : US Bureau of Economic Analysis, Banque des règlements internationaux
L’Amérique doit aujourd’hui un montant net de 18 000 milliards de dollars à l’étranger, ce qui correspond à peu près à la somme cumulée de ces déficits sur 30 ans. Le problème est que les étrangers qui possèdent des actifs américains reçoivent des flux financiers en dollars, mais doivent dépenser de l’argent dans leur propre monnaie.
Avec les taux de change flottants, la valeur des flux de trésorerie en dollars en euros, en yens japonais ou en RMB chinois est incertaine. Les investisseurs étrangers doivent couvrir leurs revenus en dollars, c’est-à-dire vendre des dollars américains à découvert par rapport à leurs propres devises.
C’est la raison pour laquelle la taille du marché des produits dérivés sur devises a explosé, tout comme les dettes des États-Unis envers l’étranger. Le mécanisme est simple : Si vous recevez des dollars mais que vous payez en euros, vous vendez des dollars contre des euros pour couvrir votre risque de change.
Mais votre banque doit emprunter les dollars et vous les prêter avant que vous puissiez les vendre. Les banques étrangères ont emprunté environ 18 000 milliards de dollars aux banques américaines pour financer ces couvertures. Cela crée une vulnérabilité gigantesque : Si une banque semble douteuse, comme l’a fait le Crédit suisse au début du mois, les banques retireront leurs lignes de crédit dans le cadre d’une ruée mondiale.
Avant 1971, lorsque les banques centrales maintenaient les taux de change à un niveau fixe et que les États-Unis couvraient leur déficit courant relativement faible en transférant de l’or aux banques centrales étrangères à un prix fixe de 35 dollars l’once, rien de tout cela n’était nécessaire.
La fin du lien entre l’or et le dollar et le nouveau régime de taux de change flottants ont permis aux États-Unis d’enregistrer des déficits massifs de leurs comptes courants en vendant leurs actifs au monde entier. La population de l’Europe et du Japon vieillissait plus vite que celle des États-Unis et avait donc un plus grand besoin d’avoirs de retraite. Cet arrangement est en train de prendre fin de manière désordonnée.
Le prix de l’or, et en particulier le prix de l’or par rapport à d’autres couvertures contre l’inflation inattendue, est un indicateur sûr du risque systémique mondial. Entre 2007 et 2021, le prix de l’or a suivi les titres du Trésor américain indexés sur l’inflation (« TIPS ») avec une corrélation d’environ 90 %.
Toutefois, à partir de 2022, le prix de l’or a augmenté alors que celui des TIPS a baissé. Un phénomène similaire s’est produit au lendemain de la crise financière mondiale de 2008, mais le mouvement de l’année dernière a été beaucoup plus extrême. Ci-dessous figure le résidu de la régression du prix de l’or par rapport aux TIPS à 5 et 10 ans.
Si l’on examine les mêmes données sous forme de nuage de points, il apparaît clairement que la relation linéaire entre l’or et les TIPS est toujours présente, mais que sa ligne de base s’est déplacée et que sa pente s’est accentuée.
En effet, le marché craint que l’achat d’une protection contre l’inflation auprès du gouvernement américain ne revienne à ce que les passagers du Titanic achètent une assurance contre le naufrage auprès du capitaine. Le marché de l’or est trop vaste et trop diversifié pour être manipulé. Personne ne fait vraiment confiance à l’indice des prix à la consommation américain, qui sert de référence pour déterminer le montant des TIPS.

Source: US Bureau of Economic Analysis, Bank for International Settlements Banque des règlements internationaux
Le système de réserve du dollar ne s’éteindra pas avec un bang, mais avec un gémissement. Les banques centrales interviendront pour éviter toute défaillance dramatique. Mais les bilans bancaires se réduiront, le crédit à l’économie réelle diminuera et les prêts internationaux, en particulier, s’évaporeront.
À la marge, le financement en monnaie locale remplacera le crédit en dollars. C’est ce qui s’est déjà produit en Turquie, dont la monnaie a implosé au cours de la période 2019-2021, le pays ayant perdu l’accès aux financements en dollars et en euros.
Dans une large mesure, le financement du commerce chinois a remplacé le dollar et a soutenu le remarquable redressement économique de la Turquie au cours de l’année écoulée. L’Asie du Sud-Est s’appuiera davantage sur ses propres monnaies et sur le RMB. La grenouille du dollar va se mettre à bouillir lentement.
Il est fortuit que les sanctions occidentales imposées à la Russie au cours de l’année écoulée aient incité la Chine, la Russie, l’Inde et les États du golfe Persique à trouver d’autres modes de financement. Il ne s’agit pas d’un phénomène monétaire, mais d’un moyen coûteux, inefficace et encombrant de contourner le système bancaire en dollars.

Graphique : Asia Times
Toutefois, à mesure que le crédit en dollars diminuera, ces arrangements alternatifs deviendront des caractéristiques permanentes du paysage monétaire, et d’autres devises continueront à gagner du terrain par rapport au dollar.
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Asia Times
https://asiatimes.com/2023/03/us-bank-trouble-heralds-end-of-dollar-reserve-system/